事件:2014 年實現營業收入29.02 億元,同比增長1.87%,實現歸屬母公司凈利潤1.90 億元,同比下降12.55%。
點評:
1、產能利用率及產品銷量略低于我們預期.
2014 年完成產量6.87 萬噸,實現銷量7.47 萬噸,我們預計主要原因是下游油氣等行業投資增速放緩,拖累訂單確認交付。報告期內新增訂單7.62 萬噸,但僅實現62.40%的銷售確認。主要項目訂單延遲交付影響全年產銷量。
2、上游原材料價格波動拖累產品毛利率.
報告期內,公司無縫管毛利率21.81%,同比下滑0.48 百分點。焊接管毛利率23.25%,同比下滑3.79 百分點。年內受印尼限礦政策影響,鎳價年內最大波幅50.93%,短期上游原材料價格大幅波動,影響主要產品毛利率。
3、業績低點已過,公司有望迎來業績與估值的戴維斯雙擊.
公司集油氣輸送管、核電蒸發器管以及高溫合金、軍工資質于一身。
我們認為2014 年是公司業績低點,隨著俄羅斯亞馬爾項目訂單上半年集中交付、山東榮城石島灣示范電站690 蒸發器管年內交付以及油氣領域主要管網輸送項目開工,2015 年公司業績有望重拾高增長態勢。2015 年公司1萬噸特殊合金項目有望投產,永興合金的投產將進一步提升公司在耐蝕合金、高溫合金產品的競爭優勢和產業鏈附加值。
盈利預測、投資評級和估值:我們預測公司2015~2017 年EPS 為1.02 元、1.21 元、1.30 元(未含永興合金及軍品業務貢獻),三年凈利復合增速32.2%。考慮到公司高溫合金項目以及軍品業務對未來業績及整體估值的提升作用,我們參照目前軍工行業以及可比高溫合金公司估值,給予公司2015 年60 倍PE,12個月目標價61.20 元。
風險提示:油氣行業持續低迷、核電、軍工訂單低于預期,永興合金建設進度不及預期
